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眼下投資下降是否會超越穩(wěn)定經(jīng)濟的承受底線、出口增長是否會出現(xiàn)“滯后性”的突然下滑、能否管理好通脹及穩(wěn)定通脹預(yù)期，這三大不確定性正困擾著未來中國經(jīng)濟走向，因為這三大不確定性都可能改變現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟政策。

目前，盡管市場一致預(yù)期下半年經(jīng)濟增長將面臨一定幅度下調(diào)，但宏觀經(jīng)濟政策是否會據(jù)此適度調(diào)整，仍然要看投資下降、出口增長回落及通脹風(fēng)險上升等三大因素是否發(fā)生大的變化。因此，上述三大不確定性正困擾著未來中國經(jīng)濟走向。

從目前來看，市場對中國未來投資增長繼續(xù)下降的擔(dān)憂，主要來自于制造業(yè)增長的持續(xù)下降，因為各區(qū)域經(jīng)濟規(guī)劃等因素足可對沖由房地產(chǎn)調(diào)控對固定資產(chǎn)投資下降所產(chǎn)生的不確定性影響。

確實，當(dāng)前制造業(yè)增長顯著放緩，從今年以來工業(yè)生產(chǎn)增加值回落幅度較快中略見一斑。其中，今年1-2月份、3月份、4月份、5月份、6月份和7月份分別同比增長20.7%、18.1%、17.8%、16.5%、13.7%和13.4%。另外，PMI中制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)和新訂單指數(shù)等指標(biāo)的變化，均顯示制造業(yè)生產(chǎn)總體呈現(xiàn)回落、收縮之勢，且經(jīng)濟增長放緩影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

從影響我國制造業(yè)增長顯著放緩的諸多因素分析，經(jīng)濟刺激的政策效應(yīng)已近尾聲、加大節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能的主動性調(diào)控力度，都直接或間接地影響了制造業(yè)增長放緩。盡管目前工業(yè)生產(chǎn)增加值增速的回落幅度有所收斂，但問題是制造業(yè)增長放緩是否會引起投資增長的回落幅度繼續(xù)擴大，如果投資增長回落幅度超過我們可以承受的臨界點，并可能帶動就業(yè)增長放緩，那就意味著宏觀經(jīng)濟政策將面臨調(diào)整壓力。所以，制造業(yè)增長放緩引起投資增長回落，這個問題已經(jīng)成為影響未來經(jīng)濟增長的不確定性因素之一。

除了擔(dān)憂投資下降的不確定性外，出口增長是否會出現(xiàn)“滯后性”的突然下滑，也是影響當(dāng)前中國經(jīng)濟及其宏觀經(jīng)濟政策變化的一個不確定性因素。

這種不確定性來自于這兩組數(shù)據(jù)的不一致上。一方面，從今年以來我國的出口增長情況分析，出口形勢大大超出市場預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份中國的出口同比增長分別為21.0%、45.7%、24.3%、30.5%、48.5%、43.9%和38.1%；另一方面，最近4個月以來我國的新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)了回落，今年4-7月份同比增長分別為54.5%、53.8%、51.7%和51.2%，這預(yù)示著未來我國的出口增長將可能回調(diào)。

也就是說，下半年我國的出口很難再保持這么高的增長率。這一判斷還得到了下半年國際經(jīng)濟形勢趨于復(fù)雜化的有力支持，如近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)欠佳、德國出口增長強勁等因素。這表明，今年第三、第四季度我國的出口增長將面臨較大壓力，出口增速很可能出現(xiàn)顯著下降。

不過，從目前新出口訂單指數(shù)回落幅度繼續(xù)收窄觀察，盡管市場一致預(yù)期下半年我國的出口增速肯定會有所回落，但問題是下半年出口增速回落是否會出現(xiàn)“滯后性”的突然下滑，因為一旦出現(xiàn)這種情況，很可能會促使宏觀經(jīng)濟政策的適度調(diào)整，并可能影響未來經(jīng)濟增長。所以，下半年出口增長是否會出現(xiàn)突發(fā)性下滑，也成為影響當(dāng)前和未來中國經(jīng)濟的不確定性因素之一。

另外，隨著近期農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)較快上漲，影響物價上漲的新因素引發(fā)了市場對未來中國通脹預(yù)期的溫和上升。由于通脹預(yù)期有可能會變成現(xiàn)實，這勢必會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟政策（主要是貨幣政策）的適應(yīng)性調(diào)整，對未來經(jīng)濟增長也將產(chǎn)生很大的影響。

事實上，今年5-7月份的PPI同比增長分別為7.1%、6.4%和4.8%，5-7月份的制造業(yè)購進價格指數(shù)同比增長分別為58.9%、51.3%和50.4%，PPI和制造業(yè)購進價格指數(shù)都呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，表明物價上漲壓力已大大減緩。但由于7月份CPI同比增長3.3%（略超市場預(yù)期），特別是自然災(zāi)害頻發(fā)及投機炒作引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲已經(jīng)成為新的漲價因素，提高了市場的通脹預(yù)期，特別是市場預(yù)期下半年物價還將再現(xiàn)上漲的可能性。而且，由于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲引發(fā)的通脹壓力，又屬于輸入性通脹壓力，這又增加了宏觀調(diào)控的難度。

所以，眼下的通脹預(yù)期具有突發(fā)性特點，皆因農(nóng)產(chǎn)品價格上漲引起的，因而能否采取政策措施遏制農(nóng)產(chǎn)品價格的快速上漲，對緩解通脹預(yù)期至關(guān)重要。所以，能否管理好通脹，穩(wěn)定通脹預(yù)期，也增加了未來中國經(jīng)濟及其宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的不確定性。（來源：上海證券報）